鉑力特深度報告：金屬3D打印技術(shù)優(yōu)勢突出，高端制造助力高速發(fā)展

2019年07月29日，南極熊3D打印網(wǎng)注意到，央視經(jīng)濟頻道CCTV2播出了《對話》 20190728 科創(chuàng)板來了，主持人陳偉鴻，與蘇州華興源創(chuàng)董事長兼總經(jīng)理陳文源、西安鉑力特增材技術(shù)公司董事長兼總經(jīng)理薛蕾、中國鐵路通信信號集團董事長周志亮，一起探討科創(chuàng)板對中國科技型企業(yè)的意義和作用。
當主持人陳偉鴻提問，“企業(yè)科創(chuàng)板上市了，你馬上就成為億萬富翁，你有什么感受？”。
鉑力特薛蕾的回答很可愛，
“剛出來的時候沒有去算這個，因為我之前也沒有接觸過股票，（南極熊補充：炒股）軟件也是臨時學的。學習了覺得很有意思，數(shù)字一直在跳，這是當時最真切的感受�！�
“市值也好，個人的身價也罷，是對未來的預(yù)期，最重要的還是要通過努力實現(xiàn)結(jié)果。因為所有真正的回饋，來自于真實的結(jié)果在先”


△截止2019年7月29日下午收盤，鉑力特股價76.6元，市值61.3億元。南極熊看到，純正的3D打印科創(chuàng)板第一股，金屬3D打印專家鉑力特自7月22日上市以來，股價總體上連續(xù)大漲，受到投資者的追捧。

那么，如果從證券分析角度，鉑力特作為3D打印龍頭企業(yè)，到底怎么樣呢？

請看《深度報告：金屬3D打印技術(shù)優(yōu)勢突出，高端制造助力高速發(fā)展》

來源：國海證券
證券分析師： 譚倩 蘇立贊 鄒剛

投資要點：
所見即所得，3D 打印特色明顯前景廣闊。3D 打印獨特的逐層疊加材料的制造方式使其具有簡化制造程序，縮短新品研制周期，高效成形復(fù)雜結(jié)構(gòu)的特點，在小批量、定制化和復(fù)雜結(jié)構(gòu)制造方面應(yīng)用優(yōu)勢明顯。3D打印當前處于推廣滲透的高速成長階段，2017 年全球市場規(guī)模達到73.36 億美元，五年復(fù)合增速達到 26.20%，航空航天、工業(yè)機械、醫(yī)療是 3D 打印的主要應(yīng)用領(lǐng)域。

背靠頂尖專家團隊，技術(shù)和市場優(yōu)勢突出。公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋原材料、設(shè)備以及定制化產(chǎn)品服務(wù)，實現(xiàn)了 3D 打印的全產(chǎn)業(yè)布局。公司首席科學家是西北工業(yè)大學黃衛(wèi)東教授，學術(shù)背景濃厚技術(shù)優(yōu)勢突出，先后承擔多個國家級和省部級的增材制造科研攻關(guān)項目。客戶方面，公司覆蓋我國航空航天、汽車、通信等多個優(yōu)勢領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，整體實力受到高度認可的同時，也有望憑借先發(fā)優(yōu)勢，受益 3D 打印在高端制造領(lǐng)域的滲透。

航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展制造業(yè)升級，優(yōu)勢領(lǐng)域發(fā)力助力公司成長。我國航空產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，二代機型長期占據(jù)較大比重，數(shù)量和質(zhì)量方面都與美國存在較大差距。但隨著我國航空產(chǎn)業(yè)的進步，當前開始進入四代機加速列裝、二代機加速換代的高速發(fā)展期，航空發(fā)動機也逐步實現(xiàn)國產(chǎn)化，并加速形成譜系化。工業(yè)制造方面，我國加速向高端制造轉(zhuǎn)型升級，研發(fā)投入也持續(xù)高速增長，2018年達到1.97萬億元，十年復(fù)合增速達到19.57%。公司在我國航空航天和高端制造領(lǐng)域擁有技術(shù)優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，隨著下游的高速發(fā)展，公司有望加速成長。

盈利預(yù)測和投資評級：增持評級。3D 打印在小批量、定制化、復(fù)雜結(jié)構(gòu)成形方面優(yōu)勢明顯，具有廣闊發(fā)展前景；公司作為國內(nèi)較早從事 3D打印的企業(yè)之一，技術(shù)和客戶優(yōu)勢突出；隨著下游航空航天和高端制造領(lǐng)域的高速發(fā)展，公司成長有望加速。預(yù)計 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 0.73 億元、0.96 億元及 1.24 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.91 元、1.20 元及 1.56 元，對應(yīng)當前股價 PE 分別為 63 倍、48 倍以及 37 倍，給予增持評級。

風險提示：1）3D 打印發(fā)展不及預(yù)期；2）公司產(chǎn)品需求不及預(yù)期；3）下游需求的不確定性；4）系統(tǒng)性風險。

資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所

1、 所見即所得，3D 打印特色明顯前景廣闊3D 打印，也稱增材制造，是基于三維模型，采用與傳統(tǒng)減材制造技術(shù)完全相反的逐層疊加材料的方式，直接制造與相應(yīng)數(shù)字模型完全一致的三維物理實體模型的制造方法。

圖 1：3D 打印

資料來源：百度圖片、國海證券研究所

3D 打印不需要原胚和模具，直接根據(jù)計算機圖形數(shù)據(jù)，通過增加材料的方法生成任何形狀的物體。3D 打印最大的優(yōu)點是簡化制造程序，縮短新品研制周期，高效成形復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)一體化、輕量化設(shè)計。

圖 2：3D 打印與傳統(tǒng)精密制造技術(shù)的對比

資料來源：鉑力特招股說明書、國海證券研究所

根據(jù)所用耗材的不同，3D 打印可以分為金屬和非金屬；而根據(jù)成形原理，金屬3D 打印又可以分為粉末床選區(qū)熔化和定向能量沉積等。

粉末床選區(qū)熔化技術(shù)的優(yōu)點是可以打印極端復(fù)雜的結(jié)構(gòu)、制件尺寸精度高，是目前應(yīng)用最為廣泛的金屬 3D 打印技術(shù)。定向能量沉積技術(shù)的優(yōu)點包括大的打印尺度范圍、適用多材料打印、以及可以采用大功率激光器實現(xiàn)每小時公斤級的打印效率，非常適合于高性能成形與修復(fù)等。

圖 3：粉末床選區(qū)熔化技術(shù)示意圖

資料來源：鉑力特招股說明書、國海證券研究所

圖 4：定向能量沉積技術(shù)示意圖

資料來源：鉑力特招股說明書、國海證券研究所

3D 打印在小批量、定制化、復(fù)雜結(jié)構(gòu)成形等領(lǐng)域的突出優(yōu)勢，使其在高端制造領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用，工業(yè)機械、航空航天、汽車、消費電子、醫(yī)療是目前主要的應(yīng)用領(lǐng)域，合計占比達到 78%。隨著 3D 打印應(yīng)用的增長，3D 打印的市場規(guī)模也快速擴大，全球 3D 打印產(chǎn)值（包括產(chǎn)品和服務(wù)）從 2012 年的 22.8 億美元增長到 2017 年的 73.36 億美元，五年來增長超過 300%，年復(fù)合增長率高達 26.20%。

圖 5：全球增長行業(yè)市場規(guī)模

資料來源：鉑力特招股說明書、國海證券研究所

圖 6：全球增材行業(yè)市場規(guī)模

資料來源：鉑力特招股說明書、國海證券研究所

3D 打印技術(shù)當前仍處于發(fā)展階段，高性能、高精度、高效率、低成本以及更大的加工尺寸范圍和更廣泛的材料適用性是金屬 3D 打印進一步發(fā)展的方向。與此同時，因為 3D 打印涉及材料、設(shè)備、制造工藝等多個環(huán)節(jié)，因此 3D 打印發(fā)展和進步要求產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)的共同配合來實現(xiàn)。

制造工藝方面，在對現(xiàn)有技術(shù)進行優(yōu)化的基礎(chǔ)上，增減材復(fù)合制造技術(shù)以及基于新工藝新理論的金屬增材制造技術(shù)也是研究的重點；制造設(shè)備方面，大型化、專業(yè)化、智能化是發(fā)展重要方向；原材料方面，專用材料的開發(fā)和豐富，以及由單一材料向復(fù)合材料發(fā)展是材料環(huán)節(jié)的發(fā)展方向；優(yōu)化設(shè)計方面，在設(shè)計初期考慮3D 打印，強化增材制造與優(yōu)化設(shè)計的互動。

圖 7：3D 打印各環(huán)節(jié)發(fā)展趨勢

資料來源：鉑力特招股說明書、國海證券研究所

2、 背靠頂尖專家團隊，技術(shù)、市場優(yōu)勢突出
2.1、 背靠西工大、金屬打印優(yōu)勢突出
公司是國內(nèi)較早從事金屬 3D 打印業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，業(yè)務(wù)范圍涵蓋金屬 3D 打印原材料的研發(fā)及生產(chǎn)、金屬 3D 打印設(shè)備的研發(fā)及生產(chǎn)、金屬 3D 打印定制化產(chǎn)品服務(wù)等，實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)布局。

圖 8：公司車間

背靠西工大，學術(shù)背景濃厚技術(shù)優(yōu)勢突出。公司早期應(yīng)用技術(shù)的創(chuàng)始團隊是西北工業(yè)大學凝固技術(shù)國家重點實驗室的黃衛(wèi)東教授，是國內(nèi)外較早開展相關(guān)研究的團隊之一，學術(shù)背景濃厚；作為公司首席科學家，黃教授長期從事金屬高性能增材制造技術(shù)的研究，成果豐碩。當前，在黃教授的領(lǐng)導(dǎo)下，公司已建立起獨立的研發(fā)體系，已擁有授權(quán)專利 96 項，在申請專利 109 項，并先后承擔工信部等國家級、省部級重大專項等多類增材制造科研攻關(guān)項目，整體技術(shù)優(yōu)勢突出。

圖 9：鉑力特發(fā)展歷程

資料來源：公司官網(wǎng)、國海證券研究所

2.2、 全產(chǎn)業(yè)布局，材料、設(shè)備、制造多輪驅(qū)動
全產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢突出。定制化是增材制造主要的應(yīng)用方向，而全產(chǎn)業(yè)的布局使得公司可以從材料、制造等多個環(huán)節(jié)入手，更加靈活高效的滿足客戶多樣化的需求，競爭優(yōu)勢更為突出。

原材料方面，公司金屬粉末產(chǎn)品具有空心粉率低、顆粒形狀規(guī)則、粒度均勻、雜質(zhì)元素含量低的特點，實現(xiàn)了高品質(zhì)金屬粉末的進口替代。設(shè)備方面，公司自主研發(fā)的設(shè)備成形尺寸覆蓋范圍從毫米級到米級，涵蓋主流金屬增材制造技術(shù)；產(chǎn)品服務(wù)方面，公司擁有豐富的金屬增材制造批量產(chǎn)品工程化應(yīng)用經(jīng)驗，可為客戶提供高品質(zhì)的定制化產(chǎn)品。

圖 10：全產(chǎn)業(yè)鏈布局

資料來源：公司官網(wǎng)、招股說明書、國海證券研究所

3D 定制化打印產(chǎn)品、代理銷售以及自研設(shè)備銷售是公司當前收入的主體，2018年占比分別為 42% 、28%以及 25%；與此同時，公司原材料銷售快速增長，過去兩年復(fù)合增速達到 73%。公司未來有望形成材料、設(shè)備、定制化產(chǎn)品等多輪驅(qū)動的收入格局。

圖 11：公司 2018 年收入結(jié)構(gòu)

資料來源：Wind、國海證券研究所

圖 12：公司近三年收入結(jié)構(gòu)變化

資料來源：Wind、國海證券研究所

2.3、 聚焦高端制造，覆蓋優(yōu)質(zhì)客戶
航空航天領(lǐng)域的零部件具有多品種、小批量的特點，是增材制造發(fā)揮的重要舞臺。公司客戶覆蓋航空工業(yè)、航發(fā)集團、航天科工、航天科技等軍工集團，收入占比超過 50%，公司在航空航天領(lǐng)域的市場優(yōu)勢將成為公司未來增長的重要動力。此外，公司下游客戶也包括通信、電器、軌道交通等高端制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司對高端制造領(lǐng)域客戶的覆蓋，一方面，說明公司的技術(shù)實力突出，廣泛受到下游客戶認可；另一方面，也彰顯公司突出的市場優(yōu)勢，隨著增材制造在制造業(yè)的滲透和市場空間的增長，公司將率先受益。

圖 13：客戶以高端制造領(lǐng)域為主

3、 航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展制造業(yè)升級，優(yōu)勢領(lǐng)域發(fā)力助力公司成長
3.1、 航空航天快速發(fā)展，增材技術(shù)應(yīng)用快速滲透
3.1.1、 我國航空產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展期
我國航空產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，較長時期內(nèi)都處于明顯落后的狀態(tài)，殲-7、殲-8 等二代機型較長時間內(nèi)都在我國軍機里面占據(jù)較大的比重。與美國三代為主，四代為輔的軍機結(jié)構(gòu)相比，我國軍機在數(shù)量和質(zhì)量方面嚴重落后。

圖 14：我國作戰(zhàn)飛機各型號比例

資料來源：World air forces 2018、國海證券研究所

圖 15：中美軍機結(jié)構(gòu)對比（架）

資料來源：World air forces 2018、國海證券研究所

隨著對國防建設(shè)投入的增長，以及新一代殲-20、運-20 的服役，我國航空裝備從技術(shù)上已經(jīng)步入世界先進水平的行列，國防建設(shè)也進入新型裝備加速列裝、老舊裝備加速換代的新局面。我國軍機領(lǐng)域的景氣度也不斷提升。根據(jù) world airforces 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對比 2010 年和 2018 年空軍機隊結(jié)構(gòu)，我國正加速以 H-5、Q-5、J-7、J-8 為代表的老舊機型的退出，加快以殲-10、殲-16、殲-20 為代表的三四代機型的建設(shè)，機隊結(jié)構(gòu)升級明顯。

圖 16：2010 年和 2018 年我國軍機機型數(shù)量對比

資料來源：World Air Forces 2010 和 2018、國海證券研究所

圖 17：正在逐步退出的強-5

資料來源：百度百科、國海證券研究所

圖 18：正在加速列裝的殲-20

資料來源：百度百科、國海證券研究所

航空發(fā)動機方面，我國正逐步擺脫對外依賴，國產(chǎn)太行發(fā)動機已成為多型軍機的配套動力，我國航空發(fā)動機龍頭航發(fā)動力收入穩(wěn)步增長。此外 WS-15、WS-19以及 WS-20 等多型號發(fā)動機的研制也有序推進，發(fā)動機譜系正在加速完善。

圖 19：航發(fā)動力的航空發(fā)動機業(yè)務(wù)收入

資料來源：航發(fā)動力年報、國海證券研究所

圖 20：WS-10 太行發(fā)動機

資料來源：百度圖片、國海證券研究所

民航飛機方面，我國已形成支線-干線-遠程的型號格局，各型號生產(chǎn)研制工作快速推進，未來成長空間廣闊。ARJ-21，定位于中短程支線客機，目前已進入批量生產(chǎn)階段，飛行于國內(nèi)多條航線，安全運行時間超過 7000 小時；C919 定位于干線民用飛機，已有 3 架飛機進入試飛狀態(tài)，累計訂單已達到 815 架；C929定位于遠程寬體客機，目前正處于初步設(shè)計階段以及潛在供應(yīng)商和設(shè)備選擇階段。

圖 21：國產(chǎn)民機三大型號

資料來源：商飛官網(wǎng)、國海證券研究所

3.1.2、 增材制造在航空航天領(lǐng)域快速滲透
航空航天裝備技術(shù)含量高、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，尤其是航空發(fā)動機，被稱為最復(fù)雜最精密的工業(yè)產(chǎn)品之一。一方面，零件數(shù)量多，每臺發(fā)動機的零件數(shù)量達到萬件以上；另一方面，零件結(jié)構(gòu)復(fù)雜、精度要求高，例如，發(fā)動機葉片的加工精度要求達到微米級，而采用氣膜冷卻技術(shù)的葉片，還需要在葉片上打大量空間分布復(fù)雜、角度傾斜、直徑數(shù)百微米的小孔。

圖 22：典型航空發(fā)動機結(jié)構(gòu)

資料來源：百度圖片、國海證券研究所

圖 23：采用氣膜冷卻技術(shù)的發(fā)動機葉片

資料來源：激光制造網(wǎng)、國海證券研究所

3D 打印在復(fù)雜結(jié)構(gòu)制造方面的優(yōu)勢使其在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用快速擴展，從早期主要進行一些快速成型、概念產(chǎn)品以及非關(guān)鍵受力件的研制，逐步擴大到批量化的生產(chǎn)和復(fù)雜承力結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)。國際增材巨頭 GE 增材，已經(jīng)將增材打印的應(yīng)用，從發(fā)動機的燃油噴嘴逐漸擴大至熱交換器、傳感器、低壓渦輪葉片，并逐步用于部件生產(chǎn)。

圖 24：增材制造在 GE 發(fā)動機中的應(yīng)用

資料來源：新浪網(wǎng)、國海證券研究所

效益明顯，有望進一步加速擴散。在 Leap 發(fā)動機的燃油噴嘴中，3D 打印把原來 20 個部件縮減為一個，減重 25%、耐用性提升 5 倍，整體成本降低了 30%，并且經(jīng)過了數(shù)十萬小時的應(yīng)用考驗；在 CT-7 發(fā)動機中，增材制造技術(shù)將超過 900個采用傳統(tǒng)減材制造的零部件變?yōu)閮H由 16 個增材制造零部件，發(fā)動機零件數(shù)量占比達到 35%，在 18 個月內(nèi)完成設(shè)計、制造和測試的同時，發(fā)動機減重 5%，特定燃油消耗減少 1%，增材制造技術(shù)應(yīng)用的效果顯著。

圖 25：3D 打印的發(fā)動機噴嘴

資料來源：新浪網(wǎng)、國海證券研究所

圖 26：GE A-CT7 發(fā)動機

資料來源：新浪網(wǎng)、國海證券研究所

除航空發(fā)動機領(lǐng)域外，3D 打印在機身機構(gòu)件、航電部件、內(nèi)飾部件方面也逐漸開始應(yīng)用，對于復(fù)雜的部件，3D 打印在成本和周期方面優(yōu)勢明顯，隨著技術(shù)的成熟，3D 打印的應(yīng)用范圍也有望加速擴大。

圖 27：3D 打印在結(jié)構(gòu)和零部件領(lǐng)域的應(yīng)用也將逐漸推廣

資料來源：新浪財經(jīng)、國海證券研究所

3.1.3、 行業(yè)成長疊加應(yīng)用滲透，航空航天有力驅(qū)動公司成長
航空航天作為 3D 打印最重要的應(yīng)用領(lǐng)域，市場持續(xù)快速增長，2017 年全球航空航天增長制造市場規(guī)模達到 13.87 億美元，同比增長 25.78%。航空航天領(lǐng)域是公司主要的主要來源，根據(jù)招股說明書披露，公司來自航空航天領(lǐng)域的收入占比約為 60%。我國航空產(chǎn)業(yè)的快速增長和增材技術(shù)在航空領(lǐng)域應(yīng)用的滲透，航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展將成為公司成長的重要推動力。

圖 28：航空航天領(lǐng)域公司產(chǎn)品

資料來源：招股說明書、國海證券研究所

當前，公司多個產(chǎn)品已形成批量供貨的能力；航空發(fā)動機方面，公司已形成復(fù)雜機匣、燃油噴嘴、空心葉片的生產(chǎn)能力；航空航天機身零件領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品包括括格柵艙門、通風器、凸塊零件，已經(jīng)形成了批量化的供貨能力。我們看好公司產(chǎn)品范圍的進一步擴展。

圖 29：航空航天領(lǐng)域公司產(chǎn)品

資料來源：招股說明書、國海證券研究所

3.2、 高度重視研發(fā)創(chuàng)新，高端制造發(fā)展加速
3.2.1、 3D 打印在研發(fā)階段時間和成本優(yōu)勢明顯
傳統(tǒng)的高精度零件制造主要依靠精密鑄造技術(shù)。在精密鑄造的流程中，模型是關(guān)鍵，決定了鑄件成品的形狀和精度，一個精密模型的制作通常需要花費較高的成本和較長的時間。因此，一旦鑄件的設(shè)計發(fā)生改動，則需要重新制作模具，耗時耗力。

圖 30：精密鑄造流程

資料來源：實驗室資訊網(wǎng)、國海證券研究所

高品質(zhì)精密鑄造的供應(yīng)商 Tech Cast 公司曾聯(lián)合 3D Systems 進行了傳統(tǒng)精密鑄造與 3D 打印的與 3D 打印的對比測試。針對需要不斷修改、變更設(shè)計而進行迭代優(yōu)化的泵輪，Tech Cast 公司通過 3D 打印工藝來創(chuàng)建的原型，可作為直接鑄造用原型。以三輪迭代優(yōu)化作為對比，3D 打印在時間上可以節(jié)約 50%，在成本上可以節(jié)約超過 80%，優(yōu)勢十分明顯。

圖 31：泵輪模具

資料來源：3D 智慧灣、國海證券研究所

圖 32：三輪迭代下時間成本對比

資料來源：3D 智慧灣、國海證券研究所

3.2.2、 制造業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，研發(fā)投入持續(xù)增長
隨著我國經(jīng)濟增長和經(jīng)濟規(guī)模的增大，我國制造業(yè)也不斷發(fā)展壯大，但與世界先進水平相比，仍然存在大而不強的問題，部分高端產(chǎn)品和核心零部件仍然依賴進口。在我國經(jīng)濟進入新常態(tài)的背景下，加快制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級的任務(wù)緊迫而艱巨。

圖 33：制造業(yè)生產(chǎn)總值

資料來源：Wind、國海證券研究所

研發(fā)作為技術(shù)含量和高質(zhì)量發(fā)展的直接體現(xiàn)，不斷受到重視，我國研發(fā)經(jīng)費投入也持續(xù)增長。2018 年，我國研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出達到 1.97 萬億元，過去十年復(fù)合增速達到 19.57%。

圖 34：全社會研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出

資料來源：Wind、國海證券研究所

公司已覆蓋家電、軌交、通信、汽車等領(lǐng)域龍頭企業(yè)，一方面，這些產(chǎn)業(yè)代表我國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，是我國邁入高質(zhì)量發(fā)展的有力支撐；另一方面，相關(guān)公司都是行業(yè)龍頭企業(yè)，對待研發(fā)高度重視，投入力度大。公司作為我國金屬材料增材打印的龍頭，在我國制造業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級的背景下，借助對高質(zhì)量客戶的有效覆蓋，有望充分受益研發(fā)投入的持續(xù)增長。

圖 35：我國制造業(yè)成果

資料來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)、國海證券研究所

4、 盈利預(yù)測與評級
3D 打印在小批量、定制化、復(fù)雜結(jié)構(gòu)成形方面優(yōu)勢明顯，具有廣闊發(fā)展前景；公司作為國內(nèi)較早從事 3D 打印的企業(yè)之一，技術(shù)和客戶優(yōu)勢突出；隨著下游航空航天和高端制造領(lǐng)域的高速發(fā)展，公司成長有望加速。預(yù)計 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 0.73 億元、0.96 億元及 1.24 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.91 元、1.20 元及 1.56 元，對應(yīng)當前股價 PE 分別為 63 倍、48 倍以及 37 倍，給予增持評級。

資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所

5、 風險提示
1）3D 打印發(fā)展不及預(yù)期；2）公司產(chǎn)品需求不及預(yù)期；3）下游需求的不確定性；4）系統(tǒng)性風險。

附表：鉑力特盈利預(yù)測表

【軍工組介紹】
譚倩，8 年行業(yè)研究經(jīng)驗，研究所副所長、首席分析師、電力設(shè)備新能源組長、環(huán)保公用事業(yè)組長、主管行業(yè)公司研究，對內(nèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。水晶球分析師公用事業(yè)行業(yè)公募機構(gòu)榜單 2016 年第三名、2014 年第五名，2013 年第四名。
蘇立贊，清華大學工學碩士，西北工大工學學士；5 年軍工領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，3 年軍工行業(yè)投研經(jīng)驗；主要負責軍工行業(yè)上市公司研究
鄒剛，上海交通大學碩士，三年軍方裝備研究所工作經(jīng)驗，負責軍工行業(yè)上市公司研究。

【分析師承諾】
譚倩，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

拭目以待！