海通劉博：銀邦股份3D打印前景明朗

事件：

    公司4月21日公布2013年報及2014一季報，2013年1-12月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.70億元，同比增長11.58%；營業(yè)利潤8506.65萬元，同比下降23.05%；利潤總額8835.06萬元，同比下降25.00%；歸屬于上市公司股東凈利潤7564.72萬元，同比下降24.24%；基本每股收益0.40元。擬以公司總股本18680萬股為基數(shù)，每10股派0.9元現(xiàn)金（含稅），同時每10股轉(zhuǎn)增10股。

    2014年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38億元，同比下降4.37%；營業(yè)利潤2460.84萬元，同比增長10.90%；利潤總額2515.75萬元，同比增長10.88%；歸屬于上市公司股東凈利潤2136.44萬元，同比增長10.77%；基本每股收益0.11元。

點(diǎn)評：

    高溫限電減少開工時間、提高故障率，從而影響2013年業(yè)績。2013年，公司收入增長11.58%，營業(yè)利潤下滑23.05%，主要原因有二：1、三季度，華東地區(qū)遭遇了罕見的長時間高溫酷暑天氣，高溫期間，江蘇省對全省部分工業(yè)企業(yè)進(jìn)行了高峰時段負(fù)荷控制措施，公司所被分配的負(fù)荷僅能滿足行政大樓及包裝車間的用電需求，7、8兩個月內(nèi)公司遭受負(fù)荷控制天數(shù)總計(jì)達(dá)到25天，對公司產(chǎn)能造成重大影響，導(dǎo)致大量訂單無法按時完成交付；2、長時間的高溫也造成了公司設(shè)備故障率偏高，進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能緊張的局面。

    2014年一季度收入下滑主要源于鋁價下滑，公司產(chǎn)品定價一般以原材料價格 加工費(fèi)定價，因此成本也大幅下滑，最終表現(xiàn)為凈利潤同比略增10.77%。國內(nèi)鋁價下跌緩解公司國內(nèi)外原材料價格倒掛穩(wěn)定，使得公司出口業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生較大幅度上升。此外，公司從年初開始大力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，雖然總體銷量與去年同期持平，但是鋁合金復(fù)合材料比例大幅提升，預(yù)計(jì)全年鋁合金復(fù)合材料比重將超過50%，進(jìn)而提高綜合毛利率；此外，鋁基多金屬復(fù)合材料銷量同比增長23.3%，也是凈利潤增長的原因之一。

    三項(xiàng)費(fèi)用符合預(yù)期。2013年，公司銷售費(fèi)用同比增長29.63%，達(dá)到3397.60萬元，主要是；財務(wù)費(fèi)用-508.56萬元，主要是募集資金定期存款利息所致；管理費(fèi)用增長5.80%，達(dá)到9003.98萬元。三費(fèi)合計(jì)1.19億元，同比微跌0.55%。2014年一季度，銷售費(fèi)用同比增長1.95%，管理費(fèi)用下滑29.71%，財務(wù)費(fèi)用下降88.19%，整體保持平穩(wěn)。

    維持公司“買入”評級。公司作為國內(nèi)規(guī)模最大的釬焊用鋁合金復(fù)合板帶箔生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國內(nèi)唯一的電站空冷系統(tǒng)用鋁鋼復(fù)合帶材的批量生產(chǎn)企業(yè)。公司利用研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢，致力于鋁合金復(fù)合材料、鋁基多金屬復(fù)合材料以及鋁合金非復(fù)合材料的研究、生產(chǎn)和銷售。此外，公司通過參股飛而康，進(jìn)軍3D打印領(lǐng)域，發(fā)展前景看好。

    我們根據(jù)產(chǎn)能調(diào)整情況，給予公司2014-2015年EPS0.71元和1.17元的盈利預(yù)測，對應(yīng)2014年4月18日收盤價的動態(tài)PE分別為36.86倍和22.46倍，維持公司“買入”的投資評級。考慮到公司的高成長性，以及成本控制能力增強(qiáng)，給予目標(biāo)價31.90元，對應(yīng)2014年45倍PE。

    主要不確定性。原材料價格大幅下跌風(fēng)險；新產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化失敗風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；募投項(xiàng)目能否按時達(dá)產(chǎn)風(fēng)險。

（報告作者劉博為21世紀(jì)網(wǎng)(微博)2012年度首屆金牌分析師評選有色金屬第十名。）

（報告日期：2014 年4月21日）