海通劉博：銀邦股份3D打印前景明朗

事件：

    公司4月21日公布2013年報(bào)及2014一季報(bào)，2013年1-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.70億元，同比增長(zhǎng)11.58%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8506.65萬(wàn)元，同比下降23.05%；利潤(rùn)總額8835.06萬(wàn)元，同比下降25.00%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7564.72萬(wàn)元，同比下降24.24%；基本每股收益0.40元。擬以公司總股本18680萬(wàn)股為基數(shù)，每10股派0.9元現(xiàn)金（含稅），同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增10股。

    2014年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.38億元，同比下降4.37%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2460.84萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.90%；利潤(rùn)總額2515.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.88%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2136.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.77%；基本每股收益0.11元。

點(diǎn)評(píng)：

    高溫限電減少開工時(shí)間、提高故障率，從而影響2013年業(yè)績(jī)。2013年，公司收入增長(zhǎng)11.58%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑23.05%，主要原因有二：1、三季度，華東地區(qū)遭遇了罕見的長(zhǎng)時(shí)間高溫酷暑天氣，高溫期間，江蘇省對(duì)全省部分工業(yè)企業(yè)進(jìn)行了高峰時(shí)段負(fù)荷控制措施，公司所被分配的負(fù)荷僅能滿足行政大樓及包裝車間的用電需求，7、8兩個(gè)月內(nèi)公司遭受負(fù)荷控制天數(shù)總計(jì)達(dá)到25天，對(duì)公司產(chǎn)能造成重大影響，導(dǎo)致大量訂單無(wú)法按時(shí)完成交付；2、長(zhǎng)時(shí)間的高溫也造成了公司設(shè)備故障率偏高，進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能緊張的局面。

    2014年一季度收入下滑主要源于鋁價(jià)下滑，公司產(chǎn)品定價(jià)一般以原材料價(jià)格 加工費(fèi)定價(jià)，因此成本也大幅下滑，最終表現(xiàn)為凈利潤(rùn)同比略增10.77%。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)下跌緩解公司國(guó)內(nèi)外原材料價(jià)格倒掛穩(wěn)定，使得公司出口業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生較大幅度上升。此外，公司從年初開始大力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，雖然總體銷量與去年同期持平，但是鋁合金復(fù)合材料比例大幅提升，預(yù)計(jì)全年鋁合金復(fù)合材料比重將超過50%，進(jìn)而提高綜合毛利率；此外，鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料銷量同比增長(zhǎng)23.3%，也是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因之一。

    三項(xiàng)費(fèi)用符合預(yù)期。2013年，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)29.63%，達(dá)到3397.60萬(wàn)元，主要是；財(cái)務(wù)費(fèi)用-508.56萬(wàn)元，主要是募集資金定期存款利息所致；管理費(fèi)用增長(zhǎng)5.80%，達(dá)到9003.98萬(wàn)元。三費(fèi)合計(jì)1.19億元，同比微跌0.55%。2014年一季度，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)1.95%，管理費(fèi)用下滑29.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降88.19%，整體保持平穩(wěn)。

    維持公司“買入”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的釬焊用鋁合金復(fù)合板帶箔生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)唯一的電站空冷系統(tǒng)用鋁鋼復(fù)合帶材的批量生產(chǎn)企業(yè)。公司利用研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，致力于鋁合金復(fù)合材料、鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料以及鋁合金非復(fù)合材料的研究、生產(chǎn)和銷售。此外，公司通過參股飛而康，進(jìn)軍3D打印領(lǐng)域，發(fā)展前景看好。

    我們根據(jù)產(chǎn)能調(diào)整情況，給予公司2014-2015年EPS0.71元和1.17元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2014年4月18日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為36.86倍和22.46倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)�？紤]到公司的高成長(zhǎng)性，以及成本控制能力增強(qiáng)，給予目標(biāo)價(jià)31.90元，對(duì)應(yīng)2014年45倍PE。

    主要不確定性。原材料價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化失敗風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目能否按時(shí)達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（報(bào)告作者劉博為21世紀(jì)網(wǎng)(微博)2012年度首屆金牌分析師評(píng)選有色金屬第十名。）

（報(bào)告日期：2014 年4月21日）