亞廈股份：參股3D打印 轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新加速

　　安信證券 楊濤

　　戰(zhàn)略性入股盈創(chuàng)公司，切入建筑3D打印領(lǐng)域極具前景。盈創(chuàng)建筑科技是國內(nèi)外首家實(shí)現(xiàn)可供居住3D打印建筑的公司，多項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)品全球領(lǐng)先，目前已受到多家大地產(chǎn)商高度重視并嘗試展開合作，今年8月上海市委書記韓正考察盈創(chuàng)給予其高度評(píng)價(jià)并要求各級(jí)政府都要大力支持新技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化。此次公司以1.5億元參股盈創(chuàng)26%股權(quán)極具戰(zhàn)略價(jià)值，除利用其部品部件生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)公裝業(yè)務(wù)及未來家裝業(yè)務(wù)競爭力外，此次參股后公司將是A股市場首個(gè)直接涉及建筑3D打印業(yè)務(wù)的投資標(biāo)的，未來將持續(xù)受益于建筑3D打印技術(shù)進(jìn)步、應(yīng)用推廣以及其可能帶來的建筑產(chǎn)業(yè)變革。
　　收購萬安智能，布局智能家居邁出實(shí)質(zhì)步伐。萬安智能是國內(nèi)領(lǐng)先的建筑智能公司之一，是韓國三星智能家居產(chǎn)品中國大陸地區(qū)總代理商，與多個(gè)國際品牌展開了深度合作，凈利率高于達(dá)實(shí)智能(30.96,-0.940,-2.95%)。公司以2014年9倍PE價(jià)格收購萬安智能65%股權(quán)，除將利用其建筑智能化業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)與公裝業(yè)務(wù)協(xié)同合作外，還將促公司快速切入智能建筑及智能家居領(lǐng)域，在家居與泛家居領(lǐng)域全面推進(jìn)公司對(duì)家庭消費(fèi)與家庭服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)延伸。
　　進(jìn)軍萬億家裝市場勢(shì)在必行。公司作為公裝龍頭企業(yè)之一，依托其強(qiáng)大的住宅裝修業(yè)務(wù)競爭力、萬安智能在智能家居領(lǐng)域的競爭力、盈創(chuàng)建筑科技在建筑3D 打印產(chǎn)品與技術(shù)領(lǐng)域的競爭力，未來進(jìn)軍萬億家裝市場及數(shù)萬億元規(guī)模的泛家居市場將是必然趨勢(shì)。公司此次兩單收購所展現(xiàn)出的外延擴(kuò)張執(zhí)行力亦讓我們對(duì)未來切入家裝市場充滿信心。
　　投資建議：我們預(yù)測公司2014/2015/2016年EPS 分別為1.41/1.90/2.46元，2013-2016年CAGR 為35%。當(dāng)前公司公裝主業(yè)穩(wěn)健增長、新業(yè)務(wù)開拓迅速展開，估值存極大提升空間。公司目前2014/2015年13/9倍PE 估值在公裝公司中尚且處于較低水平，此次所收購的兩單資產(chǎn)同業(yè)可比公司2014年P(guān)E 平均水平分別為71倍(建筑智能)和50倍(3D 打印)，我們認(rèn)為隨著市場對(duì)公司新業(yè)務(wù)潛在價(jià)值的認(rèn)識(shí)不斷加深以及未來不斷取得新業(yè)務(wù)進(jìn)度，估值水平有望不斷提升。給予目標(biāo)價(jià)35.3元(對(duì)應(yīng)2014年25倍市盈率)，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)；收購整合風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開拓進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。