太平洋證券：給予鉑力特增持評(píng)級(jí)

2021-11-22太平洋證券股份有限公司劉倩倩,馬浩然,馬捷對(duì)鉑力特進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《授予預(yù)留限制性股票激勵(lì)，金屬增材龍頭長(zhǎng)期業(yè)績(jī)值得期待》，本報(bào)告對(duì)鉑力特給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為233.11元。

鉑力特(688333)

授予預(yù)留80萬股限制性股票。公司發(fā)布向激勵(lì)對(duì)象授予預(yù)留部分限制性股票的公告，確定2021年11月16日為授予日，以20元/股的授予價(jià)格向符合授予條件的54名激勵(lì)對(duì)象授予80萬股限制性股票。此次授予預(yù)計(jì)產(chǎn)生的限制性股票成本為1.63億元，對(duì)2021-2025年會(huì)計(jì)成本影響分別為708萬元、8160萬、4250萬、2267萬和935萬。疊加2020年11月首次授予的320萬股，股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)對(duì)公司2021、2022年產(chǎn)生的成本影響分別為1.75億和1.69億，2023年起其影響將逐步減少。

3D打印龍頭收入快速增長(zhǎng)。公司為國內(nèi)金屬3D打印龍頭公司，產(chǎn)品應(yīng)用于以航空航天為主的軍用等領(lǐng)域。2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.39億元，同比大幅增長(zhǎng)80.86%；第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9528萬元，同比增長(zhǎng)40.94%。公司產(chǎn)能擴(kuò)張及市場(chǎng)推廣力度加大，同時(shí)受疫情的影響減少，3D打印定制化產(chǎn)品和自研設(shè)備的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，帶來公司2021年收入的快速增長(zhǎng)。

毛利率增長(zhǎng)，盈利能力提升。前三季度，公司毛利率為46.56%，同比增長(zhǎng)9.7個(gè)百分點(diǎn)；三季度單季度，公司毛利率為40.58%，同比增長(zhǎng)0.74個(gè)百分點(diǎn)。2021年毛利率提升來自于公司毛利率較高的3D打印自研設(shè)備收入增長(zhǎng)快速，收入占比提高。

持續(xù)加大研發(fā)投入。2021年前三季度研發(fā)投入為7336.35萬元，同比增長(zhǎng)73.24%，占營(yíng)業(yè)收入比例為30.72%，其中第三季度研發(fā)投入2346.43萬元。近幾年，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量及其薪酬和研發(fā)活動(dòng)直接投入均快速增長(zhǎng)，為長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。

股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響大幅影響公司業(yè)績(jī)，排除其影響公司業(yè)績(jī)同比增加。2021年前三季度，公司管理費(fèi)用1.56億元，同比增長(zhǎng)66.88%，主要為股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致。我們估計(jì)全年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響公司利潤(rùn)約為1.75億。前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)-1.20億元，同比虧損增加1.07億元，扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，前三季度公司凈利潤(rùn)為正增長(zhǎng)。

國內(nèi)金屬增材制造領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益行業(yè)發(fā)展紅利。據(jù)《WohlersAssociates2021》統(tǒng)計(jì)，全球3D打印市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到127.58億美元。預(yù)計(jì)未來十年，全球增材制造產(chǎn)業(yè)仍將處于高速增長(zhǎng)期，發(fā)展?jié)摿�巨大。麥肯錫預(yù)測(cè)，到2025年全球增材制造產(chǎn)業(yè)可能產(chǎn)生高達(dá)2,000-5,000億美元經(jīng)濟(jì)效益。增材再制造是未來藍(lán)海市場(chǎng)，我國3D打印行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到百億美金規(guī)模。2021年6月，增材制造行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)被納入國家企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)“領(lǐng)跑者”重點(diǎn)領(lǐng)域。我們認(rèn)為，隨著國家政策的重視，市場(chǎng)對(duì)3D金屬打印的需求將不斷提升。公司是3D打印領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，是國內(nèi)唯一有完整產(chǎn)業(yè)鏈公司，將充分受益行業(yè)高速發(fā)展紅利。

深耕航空航天賽道，3D打印成長(zhǎng)空間廣闊。航空航天行業(yè)技術(shù)難度高，需要高強(qiáng)度耐高溫、耐輻射、耐腐蝕等高性能特性的產(chǎn)品，對(duì)制造成本不太敏感，成為3D打印較高盈利空間的黃金賽道。公司增材制造零件已經(jīng)批量應(yīng)用于包括7個(gè)飛機(jī)型號(hào)、7個(gè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)、5個(gè)導(dǎo)彈型號(hào)、2個(gè)火箭型號(hào)等，涉及C919等軍民用大飛機(jī)、先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)、無人機(jī)、高推比航空發(fā)動(dòng)機(jī)、新型導(dǎo)彈和衛(wèi)星等，技術(shù)力量國內(nèi)首屈一指。公司主要客戶包括中航工業(yè)、航天科工、航天科技、航發(fā)集團(tuán)、中國商飛、中國神華能源、中核集團(tuán)、中船重工、空客以及各類科研院校等，各軍工集團(tuán)收入占比近7成。公司扎根航空航天賽道，有望受益于“十四五”期間軍隊(duì)武器裝備升級(jí)換代爆發(fā)性需求。此外，能源動(dòng)力、軌道交通、電子、汽車、核工業(yè)、醫(yī)療齒科及模具等民用領(lǐng)域需求持續(xù)保持旺盛增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為公司3D金屬打印業(yè)務(wù)帶來廣闊的成長(zhǎng)空間。

打造增材制造全產(chǎn)業(yè)鏈布局，助力傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型。公司深耕行業(yè)十余載，打造了3D金屬打印上游原材料、中游設(shè)備、下游定制化產(chǎn)品和服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局。增材制造專用粉末原材料方面，2021年Q3已完成4條增材制造專用高品質(zhì)金屬粉末生產(chǎn)線建設(shè)，制備工藝成熟穩(wěn)定，且已成功開發(fā)的高品質(zhì)鈦合金球形粉末及高溫合金粉末材料。預(yù)計(jì)2021年底，將新增6條粉末生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到年產(chǎn)400t高品質(zhì)成品粉末。增材制造設(shè)備方面，公司2021年開展了2個(gè)型號(hào)大尺寸成形裝備效率提升研制，BLT-S1000已達(dá)到穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)，四光束激光選區(qū)熔化裝備BLT-S800已完成穩(wěn)定性優(yōu)化、批量化生產(chǎn)任務(wù)；10激光協(xié)同掃描控制技術(shù)實(shí)現(xiàn)，提升30%打印效率。激光選區(qū)熔化工藝技術(shù)方面，突破1米以上航空飛機(jī)大尺寸、薄壁、復(fù)雜鈦合金結(jié)構(gòu)件成形技術(shù)，性能優(yōu)于鍛件，提升成形精度控制。金屬3D打印技術(shù)服務(wù)方面，公司提供全方位、專業(yè)性強(qiáng)的全流程服務(wù)，具體包括工藝咨詢服務(wù)、設(shè)計(jì)優(yōu)化服務(wù)、逆向工程服務(wù)、軟件定制服務(wù)等。公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，實(shí)現(xiàn)原材料外購模式向自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)化，自研設(shè)備業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，有望降低生產(chǎn)成本、提升利潤(rùn)空間。

公司在金屬增材制造領(lǐng)域技術(shù)壁壘高、壟斷性強(qiáng)，而且全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，龍頭地位凸顯。受益于下游需求井噴式擴(kuò)張，公司新項(xiàng)目“金屬增材制造產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)項(xiàng)目”帶動(dòng)新產(chǎn)品迅速形成產(chǎn)品，為公司業(yè)績(jī)?cè)鎏硇聞?dòng)力，我們堅(jiān)定看好公司未來發(fā)展前景。

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。公司在加工服務(wù)和設(shè)備制造方面將形成雙輪驅(qū)動(dòng)式增長(zhǎng)，整體毛利率也將隨之增加。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年的凈利潤(rùn)為-0.07億元、0.90億元、2.49億元，EPS為-0.09元、1.13元、3.11元，2022年、2023年P(guān)E為201倍、73倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程緩慢，下游需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇，技術(shù)升級(jí)迭代不及時(shí)；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為300.0；證券之星估值分析工具顯示，鉑力特（688333）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)


本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。