中信證券：3D打印行業(yè)跨過“0-1”階段，增長奇點已到，滲透拐點在即

來源：金融界
文丨紀敏 劉海博 付宸碩 李越 劉意

3D打印按原材料的差異，可分為金屬和非金屬打印�，F(xiàn)階段發(fā)展趨勢上有一定共性：
1）技術方面，現(xiàn)階段主流金屬/非金屬企業(yè)大多采用PBF技術（SLM、SLS）；
2）市場趨勢方面，金屬/非金屬均高速發(fā)展，下游場景不斷豐富。

但也存在差異點：
1）從全球范圍而言，非金屬路線占據主導：2021年金屬/非金屬打印設備出貨量占比為9%/91%，但金屬打印發(fā)展迅速（2012年占比僅為3%）。
2）從我國而言，由于航空航天領域為主要應用場景，金屬設備占據過半需求（銷額口徑），相關企業(yè)營收快速放量且有持續(xù)性。
3）一般而言，金屬打印設備研發(fā)壁壘、設備均價高于非金屬打印設備。我國2022年產業(yè)規(guī)模有望達330億元，十年30倍增長，行業(yè)跨過“0-1”階段，增長奇點已到，滲透拐點在即，建議關注行業(yè)龍頭。

圖源：增材制造產業(yè)聯(lián)盟

▍“落霞與孤鶩齊飛”：金屬&非金屬打印。

3D打印按原材料的差異，可分為金屬和非金屬打印。其作為增材制造技術的一體兩翼，底層技術原理相通，高速發(fā)展態(tài)勢趨同，均可應用在制造業(yè)各領域。但受制于成本因素，目前非金屬打印應用領域更為廣泛，市場份額更高（占據2021年全球工業(yè)級設備出貨量91%+）；金屬打印現(xiàn)階段主要應用在航空航天等高價值量領域，但呈擴散趨勢。目前設備中大型化&國產替代趨勢明顯，產業(yè)規(guī)模和降本形成正反饋，未來技術滲透率有望持續(xù)提升。

▍技術路線：SLM和SLS，金屬與非金屬的路徑聚焦。

工業(yè)級應用對產品的強度、精度和耐久性等性能要求較高。大部分廠商均選擇了熱熔融凝固（PBF）的方式以滿足應用要求，這其中最主要的技術路線是激光選區(qū)熔化SLM和選區(qū)激光燒結SLS，分別適用于金屬與非金屬。兩者原理均是通過高功率激光熔融粉末材料再凝固的方式完成打印，不同的是SLM對象作為金屬，工作升溫區(qū)間更高，設備裝配的激光器和振鏡等零部件數(shù)量更多&更精密，因此產品價值量&毛利率更高。以華曙高科為例，其22H1金屬/高分子設備均價293萬/93萬元，兩者平均毛利率相差10-15pcts。

▍市場空間：非金屬占據主導，金屬路線方興未艾。

從產業(yè)鏈而言，目前全球范圍內非金屬路線仍占據主導（上游原材料產值、中游設備出貨量、下游應用場景），據Wohlers Associates數(shù)據，2021年全球3D打印工業(yè)級設備超2.6萬臺/原材料產值超25億美元，其中高分子占比為91%/82%；金屬設備市占率為9%，較2013年提升6pcts，跨過“0-1”階段。在我國，由于下游應用主要為航空航天領域，因此金屬路線占據主導（工業(yè)級領域份額超50%），考慮到航空航天需求的計劃性，行業(yè)增長或具有持續(xù)性。

▍未來展望：產業(yè)發(fā)展&技術降本正反饋，下游場景持續(xù)豐富。

金屬和非金屬打印理論上可應用于各制造業(yè)細分領域，但受制于成本&技術成熟度，目前僅在航空航天等領域的小部分環(huán)節(jié)，應用廠商也均為行業(yè)頭部企業(yè)。隨著產業(yè)發(fā)展&設備降本（規(guī)模效應、國產替代、技術迭代等）形成正反饋，下游應用場景或持續(xù)豐富，技術滲透率也有望提升，行業(yè)增長有望顯現(xiàn)乘數(shù)效應。據賽迪咨詢，2024年我國3D打印產業(yè)規(guī)模有望突破500億元，較2022年提升50%以上。3D打印產業(yè)發(fā)展拐點在即。

▍投資建議：

當前我國3D打印行業(yè)滲透率不到0.1%，仍處于產業(yè)化早期，未來有望成長為千億級別行業(yè)（假設滲透率3%-5%），市場規(guī)�；虮３挚焖僭鲩L�！翱仗煨枨蟆被蚴恰笆�四五”期間行業(yè)發(fā)展的主推力，醫(yī)療/齒科、模具有望貢獻可觀增量�？紤]到現(xiàn)在行業(yè)集中度相對較低，當前建議跟蹤產業(yè)化進程，把握行業(yè)增長和龍頭擴張機遇。

▍風險提示：

技術滲透率提升不及預期；行業(yè)競爭加��；下游航空航天需求不及預期；公司研發(fā)進度不及預期；公司項目擴產進度不及預期；海外市場開拓不及預期；行業(yè)出現(xiàn)變革性技術。