華泰證券報告| 金屬增材制造：從“0-1”邁向“1-N”

來源：華泰證券

新·賽道：充分契合“一主兩率”篩選邏輯，看好增材制造beta 機會

在華泰軍工組2022.11.21 發(fā)布報告《掘金 2023 ：守正、積勢、待時》中我們創(chuàng)新性提出“一主兩率”景氣板塊篩選邏輯，即在十四五中后期乃至“十五五”期間 能保持高景氣度的細分賽道， 需求 端 必須綁定正在集中放量的 “主戰(zhàn)裝備 ”，同時供給側(cè)來看，普遍具有 技術(shù)牽引下的“ 國產(chǎn) 化率”或 滲透率 提升邏輯。我們認為增材制造既符合“一主”，可應(yīng)用于軍機、導(dǎo)彈、發(fā)動機等爆款裝備，又符合“滲透率提升”邏輯，即在各類主戰(zhàn)裝備中處于低滲透率向高滲透率快速爬升階段，我們看好增材制造賽道 beta 機會，行業(yè)相關(guān)企業(yè)包括：鉑力特、華曙高科、超卓航科、有研粉材 等 。

新·技術(shù)：多維度優(yōu)勢凸顯，增材制造滲透空間或為導(dǎo)彈>發(fā)動機≈軍機

增材制造具有個性化制造、生產(chǎn)周期短、 可 一體 化 成型等 特點。我們從性能提升、結(jié)構(gòu)減重及成本優(yōu)化三方面論述增材制造工藝的優(yōu)勢：
1 ）性能方面增材零部件靜強度優(yōu)于鑄鍛件 綜合下游應(yīng)用場景和工藝性能的適配度，以及材料應(yīng)用可行性維度， 我們推斷 增材制造在 不同下游領(lǐng)域的滲透空間或為
導(dǎo)彈＞發(fā)動機≈軍機
2 ）減重方面，增材制造可實現(xiàn) 拓撲優(yōu)化、點陣結(jié)構(gòu)、一體化設(shè)計， 使得 零件輕量化水到渠成
3 ）成本方面，我們強調(diào)以 全壽命周期視角 看增材制造成本優(yōu)勢，充分 考慮前期研發(fā)成本 增材零 件購置成本后期維保成本 供應(yīng)鏈管理成本 后，增材工藝或具備一定的成本優(yōu)勢。

新·模式：吸收 海外龍頭發(fā)展經(jīng)驗，形成本土化產(chǎn)業(yè)圖譜

復(fù)盤海外增材制造企業(yè)發(fā)展 歷程 ，我們認為國內(nèi)增材制造行業(yè)有以下兩個區(qū)別：
1 ）充分借鑒海外桌面消費級、家庭設(shè)備級增材制造 較為挫折的 市場經(jīng)驗， 重點發(fā)展 金屬材料增材制造 ，首先 聚焦于航空航天領(lǐng)域
2 ）并未采用材料綁定設(shè)備 的策略，行業(yè)整體呈現(xiàn)增材制造材料、增材制造設(shè)備、增材制造服務(wù)多方發(fā)展的格局。 粉末端，我國 低端產(chǎn)能充足，高端產(chǎn)能 仍 受限
各粉末企業(yè)專注于特定細分市場；制品端， 鉑力特、鑫精合等龍頭凸顯，范圍經(jīng)濟或成為降本第一主導(dǎo)因素 設(shè)備端 鉑力特、華曙高科寡頭壟斷，部分設(shè)備組件仍需進口 。

新·市場：空天應(yīng)用前景廣闊，滲透率提升邏輯 牽引藍海市場

根據(jù)鉑力特招股說明書，2019 年公司增材零件已批量用于 7 個飛機型號， 7個航空發(fā)動機型號， 5 個導(dǎo)彈型號 等，側(cè)面印證增材制造在軍用空天領(lǐng)域的廣闊空間。 航空 方面軍機 量升質(zhì)提需求共振， 在悲觀中性樂觀假設(shè)下，我們預(yù)計 2 021 2030 年我國軍機增材市場空間為 152/228/304 億元 航發(fā) 方面， 后市場空間廣闊，增材制造已具備較好應(yīng)用基礎(chǔ) 。悲觀 中性 樂觀假設(shè)下，預(yù)計 2 021 2030 年 我國航發(fā) 增材市場分別為 153/254/509 億元 ；導(dǎo)彈方面，耗材屬性與工藝特性適配，增材零件理論滲透率較高，悲觀 中性 樂觀假設(shè)下，預(yù)計 2 021 2030 年我國 導(dǎo)彈 增材 市場為 1031/1140 1249 億元 。

風(fēng)險提示： 新興行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險；增材制造裝備關(guān)鍵核心器件依賴進口的風(fēng)險；技術(shù)升級迭代及產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險 本報告內(nèi)容均基于公開客觀數(shù)據(jù)整理，提及的公司均系客觀信息，不代表覆蓋和推薦 。

△報告中的配圖

正文目錄

科普篇：從“零”拆解增材制造，多重路徑齊頭并進4
多維度優(yōu)勢凸顯，增材制造為傳統(tǒng)制造的重要補充4
SLM、 WA AM 與冷噴涂技術(shù)產(chǎn)業(yè)化成果較好 6
選擇性激光燒結(jié)（SLS） 6
選擇性激光熔融成形（SLM） 7
電弧增材制造（WAAM） 8
冷噴涂增材制造（CSAM） 9
電子束熔化成形（EBM） 12
激光熔化沉積技術(shù)（LMD） 12
自由成形制造（EBF） 13

技術(shù)篇：多維度探討增材制造在航空航天的滲透邏輯14
順利走過“0 1 ”階段，增材制造已充分經(jīng)過產(chǎn)業(yè)化考驗 14
性能維度：力學(xué)強度多角度考量，增材滲透率或為導(dǎo)彈＞發(fā)動機≈軍機 17
鈦合金19
高溫合金20
鋁合金22
多角度推論：增材工藝滲透率或為導(dǎo)彈＞發(fā)動機≈軍機 23

減重維度：可實現(xiàn)拓撲優(yōu)化、點陣結(jié)構(gòu)、一體化設(shè)計，零件輕量化水到渠成26
降本維度：注重全壽命周期視角，成本或不再成為制約因素30
研發(fā)端：設(shè)計靈活性顯著增強，或可有效降低研發(fā)成本32
制造端：技術(shù)和工藝設(shè)計水平提升，促進制造端成本下行 33
用戶端：減重≈降本，低 BTF 值牽引增材制造持續(xù)滲透 36

商業(yè)模式篇：總結(jié)海外龍頭發(fā)展經(jīng)驗，形成本土化產(chǎn)業(yè)藍圖38
行業(yè)整合加劇，國內(nèi)已形成完整增材制造產(chǎn)業(yè)鏈38
復(fù)盤海外：盲目擴張后弊端層出，聚焦專業(yè)領(lǐng)域或為最優(yōu)解 40
聚焦國內(nèi)：產(chǎn)業(yè)鏈分層更為清晰，航空航天為第一發(fā)展主業(yè)46
粉末端：低端產(chǎn)能充足，高端產(chǎn)能受限46
制品端：鉑力特、鑫精合等龍頭凸顯， 范圍經(jīng)濟或成為降本第一主導(dǎo)因素 51
設(shè)備端：鉑力特、華曙高科寡頭壟斷，部分設(shè)備組件仍需進口55
市場篇：空天應(yīng)用前景廣闊，滲透率提升邏輯牽引藍海市場61
“一主兩率”中“滲透率”為第一驅(qū)動邏輯61
航空：量升質(zhì)提需求共振，機身增材制造件滲透率有望提升61
航發(fā)：后市場空間廣闊，增材制造已具備較好應(yīng)用基礎(chǔ)66
導(dǎo)彈：耗材屬性與工藝特性適配，增材零件理論滲透率較高 71
整體市場規(guī)模：市場前景廣闊，技術(shù)迭代發(fā)展 75

相關(guān)企業(yè)梳理77
鉑力特（688333 CH） 77
超卓航科（68823 7 CH） 80
有研粉材（688456 CH） 82
華曙高科（A22284 CH） 85
先臨三維（830978 CH） 88
風(fēng)險提示90


完整版報告下載：

華泰證券：金屬增材制造：從“0-1”邁向“1-N”.pdf (7.69 MB, 下載次數(shù): 774)

2023-2-23 14:31 上傳

點擊文件名下載附件