『深度』3D打印藍(lán)海臨近，新三板會(huì)成為其”顯威“的主戰(zhàn)場(chǎng)嗎？

2016年是3D打印由“研+學(xué)”向“產(chǎn)”過(guò)渡的一年，真正實(shí)現(xiàn)了3D打印從產(chǎn)品研究、技術(shù)開(kāi)發(fā)的概念階段向推向市場(chǎng)，走向商業(yè)化領(lǐng)域的新業(yè)態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2017年3D打印市場(chǎng)將掀起產(chǎn)品民用化、商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的浪潮。企業(yè)在量產(chǎn)市場(chǎng)中如何大量“制造”大多數(shù)人的需求與在利基市場(chǎng)中如何善用“自造”提供完全的定制化，是2016年3D打印改變制造業(yè)格局的核心話題。

中國(guó)3D打印藍(lán)海臨近，新三板公司或?yàn)橹饕獞?zhàn)場(chǎng)
我們對(duì)2016年新三板3D打印市場(chǎng)進(jìn)行回顧，發(fā)現(xiàn)三板掛牌熱情減弱，企業(yè)融資降溫，但是業(yè)績(jī)凸顯，成長(zhǎng)性指標(biāo)改善。俯瞰3D打印產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)現(xiàn)新三板企業(yè)更專注3D打印。新三板3D打印公司才是國(guó)內(nèi)真正意義上的以3D打印業(yè)務(wù)為核心、以三維建模技術(shù)為基礎(chǔ)的高新成長(zhǎng)公司。從數(shù)據(jù)看，新三板掛牌公司3D打印收入占公司收入比重普遍高于A股上市公司，新三板成長(zhǎng)性高于A股同類公司。且從2016年中報(bào)開(kāi)始，ROE開(kāi)始回
暖，行業(yè)整體機(jī)會(huì)待重新認(rèn)識(shí)。

產(chǎn)業(yè)鏈“蝴蝶效應(yīng)”，3D打印從“概念時(shí)代”真正走向市場(chǎng)
在這里，我們分別闡述三維模型設(shè)計(jì)、3D打印技術(shù)和3D云平臺(tái)這三個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的“蝴蝶效應(yīng)”，來(lái)感受產(chǎn)業(yè)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)得到的一點(diǎn)點(diǎn)微妙進(jìn)步， 這些“玄機(jī)”將改變的是整個(gè)3D打印產(chǎn)業(yè)，甚至是我們的生活狀態(tài)

材料之殤，高筑墻、廣積糧、緩稱王
新材料可能成為中國(guó)在3D打印市場(chǎng)的突破口。隨著3D金屬粉末市場(chǎng)保持高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)和“新材料軍團(tuán)”的異軍突起，中國(guó)和新三板“材料之殤”，終將解決。

新三板3D打印投資線索及建議關(guān)注公司
我們主要看好3D打印工業(yè)級(jí)打印機(jī)、3D打印生態(tài)圈和3D打印耗材作三條投資線索推薦給大家。我們建議關(guān)注3D打印類標(biāo)的:生態(tài)圈：先臨三維（830978.OC）、聯(lián)泰科技（836987.OC）； 3D打印工業(yè)級(jí)打印機(jī)：峰華卓立（834914.OC）；3D打印耗材：松湖股份（834005.OC）、光華偉業(yè)(836514.OC)等新三板公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示
3D打印耗材發(fā)展不及預(yù)期；3D打印市場(chǎng)增長(zhǎng)低于預(yù)期。

目錄

1.中國(guó)3D打印藍(lán)海臨近，新三板是我們的主戰(zhàn)場(chǎng)嗎?
1.1. 2016年新三板3D打印市場(chǎng)回顧

三板掛牌熱情減弱，企業(yè)融資降溫
截至2016年底，新三板共有42個(gè)3D打印相關(guān)公司，其中做市轉(zhuǎn)讓的公司有10家。通過(guò)逐年的掛牌企業(yè)數(shù)量對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，從2013年到2016年，新三板3D打印規(guī)模較大公司均已逐步掛牌，初步形成代表性。
從2015年至今，新三板3D打印類板塊累計(jì)完成了20次定增，募集資金62535.93萬(wàn)元，整個(gè)板塊在2015年達(dá)到了高潮，但2016年掛牌企業(yè)的融資次數(shù)和融資金額略有下降，可能受市場(chǎng)環(huán)境的影響比較大。

三板成交冷清，估值整體下滑

從估值水平看，2016年新三板3D打印類板塊估值維持高位，市盈率從50.45下降到47.01，市凈率從5.26下降到3.53。

1.2. 俯瞰產(chǎn)業(yè)鏈，新三板更切合3D打印主題
3D打印產(chǎn)業(yè)鏈解析
3D打印的產(chǎn)業(yè)鏈分為上游、中游、下游，上游。產(chǎn)業(yè)鏈上游為3D建模工具和打印耗材；產(chǎn)業(yè)鏈中游為3D打印設(shè)備、3D配套技術(shù)設(shè)計(jì)和3D打印輔助設(shè)備；產(chǎn)業(yè)鏈下游為3D打印的應(yīng)用領(lǐng)域和3D打印服務(wù)平臺(tái)。

業(yè)績(jī)凸顯，成長(zhǎng)性指標(biāo)改善，盈利能力有待加強(qiáng)
新三板3D打印板塊公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)都欣欣向榮。營(yíng)業(yè)收入從2013年的8625.17萬(wàn)元增加到2015年的13174.61萬(wàn)元，凈利潤(rùn)從2013年的643.93萬(wàn)元增長(zhǎng)到2015年的903.74萬(wàn)元。目前根據(jù)新三板披露的2016年中報(bào)，3D打印市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入（中報(bào)）5260.58萬(wàn)元，凈利潤(rùn)292.70萬(wàn)元

營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率同比增長(zhǎng)率是最能體現(xiàn)成長(zhǎng)性的指標(biāo)。新三板3D打印板塊在2014、2015、2016H的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為29.42%、31.32%、37.12%，凈資產(chǎn)收益率同比增長(zhǎng)率分別為-25.47%、-16.03%、426.05%，開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)為正，同時(shí)增長(zhǎng)幅度較大，說(shuō)明三板3D打印板塊成長(zhǎng)性特征開(kāi)始凸顯。

“純正”的3D打印從新三板開(kāi)始
我們可以發(fā)現(xiàn)新三板3D打印公司大多都處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，而A股公司大多處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，而在國(guó)內(nèi)3D打印產(chǎn)業(yè)鏈還未成熟、三維建模技術(shù)還有待提高、材料困境還未解決的前提下，優(yōu)先發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈下游不是合乎3D打印投資邏輯的戰(zhàn)略思維，因此，這一現(xiàn)象也表明A股公司仍停留在概念階段的論證。
我們剔除產(chǎn)業(yè)鏈下游公司，挑選出A股和新三板的產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游和生態(tài)圈的優(yōu)質(zhì)公司，統(tǒng)計(jì)這些公司的3D打印業(yè)務(wù)的收入和總的營(yíng)業(yè)收入，并計(jì)算3D業(yè)務(wù)收入比重。我們可以發(fā)現(xiàn)，在這些企業(yè)中，A股公司的總收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出新三板掛牌公司，但是，新三板掛牌公司3D打印收入占公司總業(yè)務(wù)收入比重普遍高于A股上市公司，這也是印證了之前“新三板3D打印純正的說(shuō)法。

1.3. 新三板已成為3D打印的成長(zhǎng)孵化溫床，估值實(shí)現(xiàn)彎道超車
3D打印，新三板成長(zhǎng)性高于A股同類公司
我們根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的板塊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板公司在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)方面與A股市場(chǎng)的公司差距較大，一方面是由于A股公司并不純正，發(fā)展相對(duì)成熟，另一方面，A股公司在除3D打印產(chǎn)業(yè)外還對(duì)其他產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)不能代表3D打印行業(yè)收入

盡管A股3D打印類公司在規(guī)模和盈利水平都顯著高于新三板公司，但是從成長(zhǎng)性角度上來(lái)看，A股公司弱于新三板公司。

做市公司估值實(shí)現(xiàn)逆襲
根據(jù)wind板塊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2016年是新三板3D打印類，新三板公司平均市盈率47.01，其中做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)平均市盈率為47.15，協(xié)議轉(zhuǎn)讓平均市盈率為43.1，主板企業(yè)平均市盈率為46.26，新三板企業(yè)平均估值水平也實(shí)現(xiàn)了超越。

2.2016變幻莫測(cè)的3D革命
2.1. 政策暖風(fēng)助力，3D打印撥開(kāi)薄云見(jiàn)明月

在新一輪的工業(yè)革命浪潮下，3D打印作為先進(jìn)制造技術(shù)的代表正在逐步嶄露頭角，該項(xiàng)技術(shù)將可透過(guò)互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)平臺(tái)，和物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、智能材料等眾多先進(jìn)技術(shù)緊密融合，實(shí)現(xiàn)智能化制造，改變?nèi)祟惖纳�產(chǎn)方式和生活方式。正是看到發(fā)展3D打印的重要意義，我國(guó)和地方政府相繼出臺(tái)了以上的政策方針。
新三板作為3D掃描及打印研發(fā)制造服務(wù)領(lǐng)域的孵化溫床，則將更充分沐浴政策春風(fēng)。

2.2.資本暗流涌動(dòng)，“產(chǎn)學(xué)研一體化”內(nèi)部發(fā)展+對(duì)外并購(gòu)是3D打印主旋律
未來(lái)是現(xiàn)在的點(diǎn)練成的線，回顧2016 3D打印重點(diǎn)事件

隨著全球科技革新的不斷推進(jìn)，“產(chǎn)學(xué)研協(xié)同之路”是3D打印產(chǎn)業(yè)化的現(xiàn)實(shí)選擇。
我們通過(guò)2016年3D打印重大事件回顧發(fā)現(xiàn)，2016上半年，全球3D打印更多是在“產(chǎn)學(xué)研協(xié)同之路”的研和學(xué)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，下半年，產(chǎn)品商業(yè)化和巨頭產(chǎn)業(yè)布局是3D打印的主題，2016年是3D打印由“研+學(xué)”向“產(chǎn)”過(guò)渡的一年，真正實(shí)現(xiàn)了3D打印從產(chǎn)品研究、技術(shù)開(kāi)發(fā)的類階段向推向市場(chǎng)，走向商業(yè)化領(lǐng)域的新業(yè)態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2017年3D打印市場(chǎng)將掀起產(chǎn)品民用化、商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的浪潮。
3D打印投融資市場(chǎng)，各路資本躍躍欲試

與國(guó)外不同的是，國(guó)內(nèi)資本一致看好以3D打印技術(shù)為基礎(chǔ)的打印服務(wù)云平臺(tái)，與2015年百花齊放的場(chǎng)面差別很大，這或許與中國(guó)特殊的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境和投資風(fēng)格有關(guān)系。與踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)相比，大部分投資方更喜歡互聯(lián)網(wǎng)模式。

2.3. 3D打印，壓垮傳統(tǒng)制造的最后一根稻草
2016年用一句話來(lái)形容中國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)，就是進(jìn)口原材料價(jià)格高，物流成本高。人口紅利消失，人工成本變高，廠房土地價(jià)格高漲，社會(huì)融資渠道不通暢，行業(yè)利潤(rùn)低且透明，惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。3D打印因此應(yīng)運(yùn)而生。
2010年-2014年3D打印的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30.9%；2014年，全球3D打印產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到41.03億美元，同比增長(zhǎng)35.2%，實(shí)現(xiàn)了18年以來(lái)的最快增速。
2015年，全球增材制造和3D打印市場(chǎng)銷售額達(dá)到51.65億美元，與2014年相比增長(zhǎng)了10億美元出頭，增長(zhǎng)率達(dá)到25.9%。
3D打印改變制造業(yè)格局：制造業(yè)中永遠(yuǎn)有“量產(chǎn)市場(chǎng)的80/20法則”與“長(zhǎng)尾理論所強(qiáng)調(diào)的利基市場(chǎng)”，兩者是可以相容并存的，企業(yè)在量產(chǎn)市場(chǎng)中如何大量“制造”大多數(shù)人的需求與在利基市場(chǎng)中如何善用“自造”提供完全的定制化，是3D打印改變制造業(yè)格局的核心話題。


3.產(chǎn)業(yè)鏈“蝴蝶效應(yīng)”的“玄機(jī)”，3D打印從“概念時(shí)代”真正走向市場(chǎng)
3.1. 上游~當(dāng)3D打印遇見(jiàn)“大數(shù)據(jù)”，工具不再是工具，而是商業(yè)模式。
數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)定制生產(chǎn)：我們認(rèn)為3D打印的技術(shù)特點(diǎn)帶來(lái)了供應(yīng)鏈的變化，供應(yīng)鏈的變化帶來(lái)了數(shù)據(jù)流的變化，而數(shù)據(jù)流的變化進(jìn)一步增強(qiáng)了3D打印在應(yīng)用端的滲透能力。

數(shù)據(jù)源質(zhì)量保證：仿真軟件正在為3D打印的建模優(yōu)化與加工參數(shù)設(shè)置而發(fā)力。通過(guò)仿真對(duì)材料屬性在增材制造過(guò)程中發(fā)揮的作用，減少昂貴材料的浪費(fèi)，以及避免試驗(yàn)不通過(guò)的材料情況發(fā)生，在這方面，仿真軟件的設(shè)計(jì)是個(gè)大數(shù)據(jù)的活。仿真軟件需要與機(jī)器制造商合作，以獲得設(shè)備的物理參數(shù)權(quán)利；需要與材料供應(yīng)商合作，以保證材料科學(xué)指標(biāo)是正確的；需要與測(cè)試專家合作，以確保正在測(cè)試的零件是正確的；需要和與用戶合作，以確保得到更多的預(yù)測(cè)結(jié)果與實(shí)際效果之間匹配的權(quán)利。根據(jù)所有的材料、設(shè)備和產(chǎn)品的關(guān)鍵信息，預(yù)測(cè)如何改變材料，機(jī)器和建模。這些數(shù)據(jù)的獲得與反饋將形成一套對(duì)增材制造的閉環(huán)控制體系，而無(wú)疑大數(shù)據(jù)在其中發(fā)揮了重要的作用。

3.2. 中游~當(dāng)“知識(shí)”遇到技術(shù) ，遠(yuǎn)見(jiàn)就在前方
從樹(shù)脂到陶瓷，加州高溫陶瓷3D打印技術(shù)：位于加利福尼亞州Malibu的HRL 實(shí)驗(yàn)室發(fā)明了可兼容與光固化/3D打印的樹(shù)脂配方，由硅、氮和氧組成，在一臺(tái)3D打印機(jī)內(nèi)用一束紫外線照射這種樹(shù)脂，會(huì)使其變硬，生成致密的陶瓷部件。
3D打印制備離子交換膜的技術(shù)：美國(guó)賓西法利亞州立大學(xué)的研究人員利用光固化和三維打印技術(shù)來(lái)制備微紋理的陰離子交換膜，此技術(shù)可以靈活而快速的在離子交換膜表面打印各種3D圖案，以提高性能。
迪士尼近瞬時(shí)樹(shù)脂打印技術(shù)：迪士尼的3D打印技術(shù)繞過(guò)層層掃描固化的生產(chǎn)方法，而是通過(guò)一個(gè)或更多的光源將三維模型“注入”液態(tài)樹(shù)脂內(nèi)。幾乎在瞬時(shí)間，三維模型就被固化出來(lái)，而以往層層生產(chǎn)這樣的產(chǎn)品需要幾個(gè)小時(shí)，現(xiàn)在變?yōu)閹追昼姟?br />

用于非常復(fù)雜部件打印的德國(guó)Fraunhofer多材料打印技術(shù)：德國(guó)Fraunhofer研究所和IKTS 系統(tǒng)研究所研發(fā)了一項(xiàng)3D打印新技術(shù)，不僅可以打印骨科植入物、假牙、手術(shù)工具等醫(yī)療產(chǎn)品，還可以打印微反應(yīng)器這樣非常復(fù)雜、微小部件。
波音懸浮式3D打印技術(shù)：該技術(shù)的優(yōu)勢(shì)在于：完全突破對(duì)形狀的限制，實(shí)現(xiàn)更加復(fù)雜零部件的整體3D打印。而且，該技術(shù)采用多個(gè)3D打印機(jī)同時(shí)在不同方向一起工作，可打印出各種功能產(chǎn)品，并顯著提高打印速度。打印出的材料具有抗磁性，經(jīng)過(guò)超級(jí)冷卻之后能變成超導(dǎo)體。

3.3.下游~3D打印牽手“云制造”，有商業(yè)影響力的平臺(tái)不斷涌現(xiàn)
目前全球有接近200家3D打印企業(yè)，而銷售渠道還停留在比較單一的模式，此時(shí)亟需一種新的商業(yè)模式去助力3D打印產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，那就是3D打印服務(wù)云平臺(tái)。

3D打印云平臺(tái)更多的是針對(duì)一般公眾、專業(yè)人士、小企業(yè)或3D打印新手，為他們提供3D建模和設(shè)計(jì)、3D交易市場(chǎng)、3D模型優(yōu)化、價(jià)格報(bào)價(jià)、材料選擇、技術(shù)咨詢等一系列服務(wù)，將3D打印的需求和服務(wù)整合到一個(gè)單一易用的網(wǎng)站平臺(tái)上，形成一個(gè)技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)。這樣就使得各種信息融匯暢行，用戶可以直接獲得所需素材、也可以直接從專家那里獲得建議;專家可以輕松對(duì)在線咨詢做出回應(yīng);企業(yè)可以直接報(bào)價(jià)并在整個(gè)過(guò)程中跟蹤客戶的進(jìn)展;創(chuàng)客們可以選擇在全球范圍內(nèi)銷售產(chǎn)品，或只限定在某些國(guó)家銷售;在社區(qū)論壇，設(shè)計(jì)人員可以在上面互相交流和分享等等。
在目前這樣較為單一的銷售以及交流模式之下，3D打印技術(shù)很難得到快速有效的發(fā)展，而將所有信息整合起來(lái)的3D打印平臺(tái)將會(huì)成為打造3D打印生態(tài)圈的關(guān)鍵因素。

4.1. 午夜將至，3D打印材料之路滿目荊棘
材料性能達(dá)不到要求，影響3D 打印的推廣：區(qū)別于傳統(tǒng)材料，3D 打印技術(shù)對(duì)材料的性能和適用性提出了更高要求，最基本的要求是材料必須可以液化、絲化、粉末化，在程序控制下打印后還要能重新結(jié)合起來(lái)。除此之外，3D 打印材料還必須性能穩(wěn)定，滿足3D 打印連續(xù)生產(chǎn)的需要；功能豐富，具有導(dǎo)電、水溶、耐磨等特性；綠色環(huán)保，對(duì)人體安全且對(duì)環(huán)境友好。但在現(xiàn)階段，3D 打印材料的成熟度不夠，材料精度、強(qiáng)度也不夠，一時(shí)還無(wú)法實(shí)現(xiàn)流暢打印的效果，而且材料的安全性也無(wú)法保證。

可用材料種類偏少，難以滿足3D 打印需求：目前，無(wú)論是從家用還是工業(yè)用的角度來(lái)看，與種類繁多、用途廣泛的傳統(tǒng)材料相比，3D 打印材料的種類都比較少，無(wú)法滿足普通民眾和工業(yè)生產(chǎn)的需求。比如，適用于家用3D 打印的材料主要有石膏、光敏樹(shù)脂、塑料等；適用于工業(yè)用3D 打印的金屬材料有10 多種，并且只有專用的金屬粉末材料才能滿足工業(yè)生產(chǎn)要求。即使是掌握打印材料最多的以色列Object 公司，也僅能在14 種基本材料基礎(chǔ)上組合出107 種材料，這與工業(yè)和民用領(lǐng)域成千上萬(wàn)種材料需求相比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

材料成本較高，限制了應(yīng)用領(lǐng)域：盡管3D 打印減少了切削、成型等方面的制造成本，卻增加了材料、軟件、設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)的成本，其中對(duì)材料成本的影響較大。由于適用于3D 打印技術(shù)的材料有限，并且現(xiàn)階段的3D 打印更多是為了滿足個(gè)性化生產(chǎn)需求，材料的專用性較強(qiáng)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�生產(chǎn)，這也致使3D 打印材料成本居高不下。比如，2013 年7 月由美國(guó)北卡羅來(lái)納州立大學(xué)研究出來(lái)的可用于液態(tài)打印的金屬材料價(jià)格大約是塑料的100 倍，要想通過(guò)該材料來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)柔性金屬設(shè)備，如何降低材料成本就成為關(guān)鍵。較高的材料成本也限制了3D 打印的應(yīng)用，特別是在民用領(lǐng)域的應(yīng)用，比如一臺(tái)民用3D 打印機(jī)的價(jià)格在2萬(wàn)元左右，而材料的價(jià)格卻從最便宜的每千克幾百元到最貴的四萬(wàn)元左右不等。

我國(guó)部分3D 打印材料依賴進(jìn)口，限制了產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用：由于3D 打印技術(shù)還處于起步發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)規(guī)模偏小，所以國(guó)內(nèi)專業(yè)從事3D 打印材料生產(chǎn)的企業(yè)不多。同時(shí)，3D 打印材料也大多由3D 打印設(shè)備制造企業(yè)直接提供，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)第三方供應(yīng)，部分材料國(guó)內(nèi)還沒(méi)有生產(chǎn)，或是生產(chǎn)的材料精度和強(qiáng)度都較低，難以滿足實(shí)際應(yīng)用需要，只能進(jìn)口。國(guó)內(nèi)3D 打印材料技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)比較薄弱，光面樹(shù)脂就遇到研發(fā)時(shí)間長(zhǎng)、材料配比技術(shù)難掌握等研發(fā)難題，不得不從國(guó)外進(jìn)口實(shí)驗(yàn)材料。有關(guān)3D 打印用粉末材料的研究少，對(duì)粉末成份、物理性能對(duì)3D 打印技術(shù)的影響及適應(yīng)性的研究還沒(méi)有廣泛開(kāi)展，也限制了3D 打印技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。此外，國(guó)外對(duì)部分3D 打印材料采取搭售策略，如在銷售3D 打印設(shè)備時(shí)搭售價(jià)格較高的金屬粉末材料，限制了我國(guó)3D 打印材料生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展，致使對(duì)外依賴性較高。

新三板3D打印材料類公司，市值處于產(chǎn)業(yè)鏈最低水平：根據(jù)wind板塊數(shù)據(jù)庫(kù)，將新三板3D打印產(chǎn)業(yè)鏈的3D數(shù)據(jù)平臺(tái)類股、3D打印模型軟件類股、3D打印耗材類股、中游、下游進(jìn)行市盈率、市凈率、營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率四個(gè)指標(biāo)的對(duì)比。我們發(fā)現(xiàn)3D打印耗材類板塊，市盈率、市凈率指標(biāo)排在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的末位，說(shuō)明3D打印市值和規(guī)模處于產(chǎn)業(yè)鏈最低水平，同時(shí)，通過(guò)考察營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性也處于產(chǎn)業(yè)鏈低位。

4.2.料峭春寒，3D金屬粉末不相信眼淚
根據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)2017/01/08信息，市場(chǎng)研究公司IDTechEx公布2016年3D打印金屬粉末市場(chǎng)達(dá)到了2.5億美金，高于預(yù)測(cè)。而3D打印金屬粉末市場(chǎng)將保持高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，IDTechEx預(yù)測(cè)到2025年達(dá)到50億美金的市場(chǎng)規(guī)模，年復(fù)合增長(zhǎng)率39.5%。
根據(jù)Wholers與VDW報(bào)告，金屬增材制造市場(chǎng)份額大約只占所有增材制造的10%左右，然而這一比例有望在2023年達(dá)到51%左右。

華爾街日?qǐng)?bào)也指出中國(guó)的金屬粉末生產(chǎn)商在發(fā)力國(guó)際市場(chǎng)，這些企業(yè)將很快追上國(guó)際發(fā)展的步伐。

4.3.異軍突起的“材料軍團(tuán)”，3D打印守得云開(kāi)終見(jiàn)“紅日”
3D打印TiNi記憶合金粉末材料
TiNi合金是目前形狀記憶合金中研究最全面、記憶性能合金材料，由于其具有優(yōu)異的形狀記憶效應(yīng)與超彈性、高阻尼性、高耐腐蝕性、良好的生物相容性等特點(diǎn)，成為備受關(guān)注的新型功能材料，廣泛應(yīng)用于航空航天、機(jī)械電子、生物醫(yī)療、橋梁建筑、汽車工業(yè)及日常生活等多個(gè)領(lǐng)域。然而TiNi合金的高熔點(diǎn)、高活性、傳統(tǒng)機(jī)加工復(fù)雜且性能差嚴(yán)重制約了合金的性能提高和進(jìn)一步應(yīng)用推廣。

球形TiNi合金粉末是3D打印TiNi合金結(jié)構(gòu)件的原材料，也是該項(xiàng)技術(shù)的關(guān)鍵突破點(diǎn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)常見(jiàn)的TiNi合金粉末形狀不規(guī)則、夾雜嚴(yán)重，很難滿足3D打印對(duì)粉末原材料高純度、高流動(dòng)性、高球形度的要求。

陶瓷樹(shù)脂
陶瓷3D打印允許創(chuàng)建結(jié)構(gòu)復(fù)雜的幾何形狀，并以傳統(tǒng)的陶瓷制造技術(shù)不可能達(dá)到的復(fù)雜程度制造出來(lái)。

新塑料粉末
新的PA-12粉末具有優(yōu)異的力學(xué)性能，并且通過(guò)美國(guó)FDA（食品和藥物管理局）標(biāo)準(zhǔn)，所以用這種材料制造出來(lái)的組件可以用于食品接觸。
塑料領(lǐng)域的另一個(gè)巨頭，Solvay-蘇威以其先進(jìn)的輕量化解決方案以塑料取代部分金屬為目標(biāo)。

形狀記憶聚合物材料（4D打�。�
來(lái)自麻省理工學(xué)院（MIT）和新加坡科技與設(shè)計(jì)大學(xué)（SUTD）的研究人員發(fā)表在《自然》雜志上一篇名為“用于多材料4D打印的可調(diào)整的形狀記憶聚合物”，掀起了一陣4D打印熱潮。他們研發(fā)的這種形狀記憶聚合物（SMP），在被彎曲、受到極端的壓力變形后，經(jīng)過(guò)受熱即可恢復(fù)到原來(lái)的形狀。

這種材料所擁有的特性將使之在太陽(yáng)能、醫(yī)學(xué)和太空等領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用。

5.資本寒冬，誰(shuí)來(lái)為新三板3D打印帝國(guó)橫刀怒目擋強(qiáng)梁？
5.1.投資邏輯
桌面級(jí)市場(chǎng)已陷入“紅�！�，掘金工業(yè)級(jí)正當(dāng)時(shí)
據(jù)IT市場(chǎng)研究公司CONTEXT發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年全球已交付的3D打印機(jī)達(dá)217073臺(tái)，其中96％是個(gè)人或桌面3D打印機(jī)，其平均價(jià)格低于1000美元。在2016年的前三季度，桌面3D打印機(jī)的出貨量同比增長(zhǎng)27％，但經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，桌面級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已近“白熱化”，加之利潤(rùn)小、精度低、實(shí)用性不佳，天花板效應(yīng)明顯。而工業(yè)級(jí)3D打印機(jī)的出貨量則減少了12％，只賣出了7726臺(tái)，但是，3D打印市場(chǎng)仍然主要由工業(yè)級(jí)3D打印機(jī)的出貨量決定，因?yàn)檫@一塊占全球行業(yè)總收入的78％。也就是說(shuō)，雖然消費(fèi)級(jí)設(shè)備支撐了出貨量，但是工業(yè)級(jí)支撐了整個(gè)銷售收入，工業(yè)級(jí)設(shè)備是全球3D打印行業(yè)收入增長(zhǎng)的主力軍。

3D Systems退出消費(fèi)級(jí)3D打印，進(jìn)入工業(yè)級(jí)設(shè)備領(lǐng)域：3D Systems公司宣布撤出“消費(fèi)級(jí)”市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向看似更加有利可圖的專業(yè)級(jí)和工業(yè)級(jí)3D打印市場(chǎng)，所有消費(fèi)級(jí)的3D打印產(chǎn)品的零售顯然被永久終止。通常國(guó)內(nèi)3D打印行業(yè)發(fā)展普遍晚于國(guó)外幾個(gè)節(jié)拍，國(guó)外的教訓(xùn)剛好是國(guó)內(nèi)企業(yè)避免走太多彎路的警示燈。

2016年3D打印行業(yè)有波折，其中，消費(fèi)級(jí)3D打印市場(chǎng)沒(méi)有表現(xiàn)出比工業(yè)級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)勁的動(dòng)力，甚至受到爆冷的待遇。整體來(lái)看，3D打印行業(yè)處于一個(gè)平穩(wěn)上升期，表現(xiàn)在技術(shù)突破、行業(yè)應(yīng)用等方面。而未來(lái)，3D打印行業(yè)必將以創(chuàng)新的技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域發(fā)揮潛能

國(guó)際巨頭啟示錄：得生態(tài)者得天下嗎？
歐美的3D打印龍頭企業(yè)紛紛發(fā)布了2016年上半年的財(cái)報(bào)，為全球3D打印行業(yè)送來(lái)了不少令人振奮的消息，3D Systems 二季度營(yíng)收1.581億美元，同比下降7%，Stratasys 二季度營(yíng)收1.72億美元。雖然3D Systems 和 Stratasys營(yíng)收同比下滑，但仍然好于預(yù)期，所以股價(jià)實(shí)現(xiàn)了上漲。

3D Systems和 Stratasys兩家公司的虧損和業(yè)績(jī)下滑，主要源自前幾年的瘋狂收購(gòu)和長(zhǎng)周期的整合，同時(shí)，有的公司收購(gòu)以后，并未實(shí)現(xiàn)預(yù)期的營(yíng)收增長(zhǎng)，反而拖累了母公司。從目前來(lái)看，兩家公司通過(guò)更換領(lǐng)導(dǎo)層，調(diào)整員工數(shù)量，調(diào)整業(yè)務(wù)方向均出現(xiàn)了一定的效果，至少表現(xiàn)出好于資本市場(chǎng)的預(yù)期，兩位3D打印國(guó)際巨頭在經(jīng)過(guò)大浪淘沙后，將依然是3D打印的龍頭。

生態(tài)圈布局，利潤(rùn)來(lái)源開(kāi)始轉(zhuǎn)移：增材制造應(yīng)用的實(shí)際影響可能更加深遠(yuǎn)。在傳統(tǒng)的售后市場(chǎng)供應(yīng)鏈上，一個(gè)關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是對(duì)備件庫(kù)存的管理。而使用3D打印機(jī)按需制造替換零件的能力會(huì)改變售后服務(wù)的經(jīng)濟(jì)效益和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一些具備現(xiàn)場(chǎng)增材制造能力的小型設(shè)施可以取代大型的地區(qū)性倉(cāng)庫(kù)，一些維修件的供應(yīng)甚至可以外包。例如，位于機(jī)場(chǎng)、醫(yī)院或者大型制造場(chǎng)所的小加工廠（或者代工廠）可以根據(jù)廠家直接提供的數(shù)據(jù)現(xiàn)場(chǎng)制作設(shè)備所需的大部分零件。當(dāng)然，有一天零售商也可能會(huì)使用這類代工廠量身定制產(chǎn)品（如玩具或建筑材料），以滿足客戶的不同需求。對(duì)于擁有機(jī)器、核心設(shè)計(jì)或者兩者兼而有之的制造商而言，這種業(yè)務(wù)模式是具有代表性的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

參考國(guó)外3D打印龍頭企業(yè)的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為新三板3D打印產(chǎn)業(yè)作為剛剛起步的行業(yè)，應(yīng)用端還沒(méi)有完全成熟，提前布局生態(tài)圈的建設(shè)，能夠?yàn)槠髽I(yè)迅速整合現(xiàn)有資源，形成合理的商業(yè)模式，在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，掌握一定的主動(dòng)權(quán)。

成也材料，敗也材料
對(duì)于3D打印制造而言，勞動(dòng)力成本因素仍然存在，但事實(shí)上，它的重要性相對(duì)于傳統(tǒng)制造方式大大降低了，這就使得企業(yè)未來(lái)在選擇產(chǎn)地時(shí)會(huì)更多地考慮在發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行本地化生產(chǎn)以貼近終端客戶，而不僅僅是一味將制造業(yè)外包到低成本國(guó)家。但另一方面，由于3D打印的全數(shù)字化性質(zhì)，企業(yè)也可以在電力和勞動(dòng)力投入成本較低的欠發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)復(fù)雜零部件，不必像現(xiàn)在這樣一定要將其留在發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)。

密切關(guān)注的一個(gè)相關(guān)領(lǐng)域是3D打印材料市場(chǎng)的發(fā)展。未來(lái)的材料成本是不確定的，因?yàn)楝F(xiàn)在很多打印機(jī)都使用其打印設(shè)備廠商專有或特許的材料。如果未來(lái)情況發(fā)生變化并且有更普遍的材料標(biāo)準(zhǔn)，這將很快對(duì)高管設(shè)計(jì)制造戰(zhàn)略和產(chǎn)地選擇產(chǎn)生十分顯著的影響。

來(lái)源：諸海濱新三板研究微信公眾號(hào)